绝味食品603517年报点评报告：行稳以致远逆势待新生

事件:绝味发布2021年年报和一季报2021年收入65.5亿元，同比增长+24.1%，归母净利润9.8亿元，同比增长+39.9%归母净利润7.2亿元，同比增长+5.9%21Q4营收17.0亿元，同比增长+22.4%，归母1700万元，同比增长—90.7%，22Q1营收为人民币16.9亿元，同比增长+12.1%，归母0.9亿元，同比增长—62.2%逆势加速门店扩张，单店受疫情影响略显压力2021年收入65.5亿元，同比增长+24.1%，略低于25%的股权激励目标业务方面，主营业务增加1315家门店至1.37万家，同比增长+10.6%，44万店/家，同比+4.88%，卤制品营收57.4亿，同比+17.3%加盟商管理等8.05亿，其中绝对匹配和供应链5.4亿，同比增长+212.3%22Q1营收16.9亿元，同比增长+12%根据我们的测算，预计新开门店600家，同比增长+13%单店受3月份疫情影响略有下降卤制品收入14.3亿元，同比增长+2.2%，其他收入2.62亿元，同比增长+138%Q1毛利率符合预期，加盟商补贴影响短期利润2021Q4/2022Q1毛利率分别为26.34%/30.31%，同比略有下降，主要原因是鸭副产品和油价同比上涨，加盟商补货增加，供应链占比提升销售费用率方面，21Q4和22Q1合计销售费用为4.25亿元，销售费用率分别为11.1%和14.0%，均属于历史较高水平我们认为，公司在行业低迷期一直与加盟商同甘共苦，疫情恢复后有望在行业景气度中携手共赢，不断巩固领先地位稳扎稳打，谋求发展，等待疫情过后扭转困境的新机遇公司首次在年报中披露各类门店的业绩其中，现有门店的单店收入随店龄正增长，2年以上的店龄基本可以实现20%的收入增长率我们认为，在1000亿的卤味市场中，疫情给了品牌一个挑战，也是一个转折点公司在稳定加盟商信心的同时，借助《星火燎原》和《海纳百川》两个工具箱，加快市场拓展，逆势开店，提高市场占有率疫情过后，有望进入领先高级阶段此外，凭借供应链优势和食品生态圈的赋能，公司打开了中长期的想象空间我们认为短期盈利不会改变中长期平台的价值，看好疫情后困境逆转的机会盈利预测:我们根据年报和一季报调整了2022—2023年的盈利预测，并介绍了2024年的预测预计2022—2024年营业收入75.6/88.8/10.45亿元，同比增长+15.4%/+17.5%/+17.7%，归母净利润9.9/13风险:疫情反复风险，食品安全风险，加盟商管理和品牌仿冒风险，原材料价格波动，投资收益差

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