报告摘要 公司经过二十余年肝素业务积累，搭建肝素原料+制剂垂直一体化平台，通过收购健进及Meitheal 迅速切入国际无菌制剂市场，基于多年研发生产经验布局小分子制剂与生物药原液+制剂CDMO 业务，已蜕变为具备三大业务板块的国际一流生物制药企业我们预计在肝素业务，制剂业务及CDMO 业务三驾马车共同驱动下，公司业绩有望实现长期稳健增长 投资要点 肝素业务:深耕肝素产业链，全球肝素原料龙头公司肝素业务板块已覆盖产业链中游原料药及下游制剂各个环节在肝素原料药板块，公司已覆盖标准肝素原料药与低分子肝素原料药业务，重视原料药生产过程中的质量把控，多次顺利通过各国药监局认证，与国际主流肝素制剂公司建立长期合作关系，在肝素制剂板块，已获得标准肝素制剂及低分子肝素制剂海内外批件，国内依诺肝素/那屈肝素/达肝素制剂的市占率均位于前四位我们认为肝素作为临床应用最广泛的抗凝血，抗血栓类药物之一有望迎来更大市场空间，叠加公司高质量一体化肝素业务布局，肝素原料药+制剂业务有望维持稳定增长 制剂业务:注射剂国际化持续推进，驱动业绩高速成长海外无菌注射剂业务的质量，注册，销售三重护城河尽显优势，通过收购健进及Meitheal 公司迅速切入国际无菌注射剂市场，除肝素制剂外拥有ANDA 批件43 个，多条生产线通过美国FDA 认证，丰富的FDA 申报经验叠加美国本土专业销售团队，共同铸就海外制剂业务竞争壁垒国内制剂业务板块中美双报与中标集采双管齐下迅速打开国内市场，8 款注射剂产品视同通过一致性评价，占据产品先发优势，其中2 款中标第五批全国集采，依托创新性365 销售平台，利用互联网技术为公司决策提供核心一线数据，显著提高销售效率，助力国内注射剂销售 CDMO 业务:布局小分子+大分子领域， 外包业务未来可期公司依托多年全球化研发，生产经验及质量体系优势，以助力友商同时提升自己为目标，积极布局小分子制剂与生物药原液+制剂CDMO 业务小分子化药无菌制剂CDMO 业务帮助中国药企解决全球市场进入和国际竞争参与阻碍，与泰泽惠康的合作标志着公司正式进军生物大分子CDMO业务，为客户提供生物大分子原液+制剂CDMO 服务，与原有小分子CDMO 业务形成合力，有望成为公司未来快速发展的创新驱动力量 盈利预测与投资评级 我们预计公司2021—2023 年营业收入为38.89/51.68/68.19 亿元，归母净利润为11.03/14.83/19.76 亿元，对应EPS 为0.89/1.19/1.59 元我们看好公司三大板块业务布局，参考可比公司估值，给予公司2022 年30.76 倍PE，目标价36.60 元首次覆盖，给予买入评级
润都股份11月24日在投资者互动平台表示，公司充分运用公司现有的医药中间体，原料药，制剂生产线及多功能生产线，以及完善的生产质量管理体系，推进与其他医药企业合作，布局了定制化模式(CMO，CDMO等医药外包服务)相关业务，进一步发挥公司的产业链优势。
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